【讲座回顾】Divergence in Equity Home Bias between Developed and Developing Economies: A Role of Financial Development

2021年5月12日，华人博彩策略论坛 金融学院SBF论坛2021年第5讲成功举办。韩国大学商学院副教授Ju H. Pyun博士在线上作了题为“Divergence in Equity Home Bias between Developed and Developing Economies: A Role of Financial Development”的学术报告，为大家介绍他在本土偏好与国际分散化投资领域的相关研究，着重探究金融发展、金融开放与投资者本土偏好的影响关系。

Ju博士首先介绍了资产本土偏好（EHB, Equity Home Bias）的度量，并展示了近年来发达国家与发展中国家投资者本土偏好的平均变化趋势。Ju博士指出发展中国家呈现出稳定偏高的EHB，发达国家的EHB偏低且呈下降趋势，二者差距逐年扩大。与此同时，Ju博士结合事实数据与已有文献，指出金融开放是负向影响本土偏好的重要因素，且发达国家与发展中国家在金融开放水平上的差距在逐年扩大，可以较好解释投资者本土偏好的差异。其次，金融发展也会影响投资者的外国资产持有量，但影响机制存在争议，已有文献认为金融发展与本土偏好间存在或者互补、或者替代的关系。Ju博士通过观察数据发现发达国家与发展中国家的金融发展水平同样存在显著差异，但这一差异始终保持稳定。

为解释上述两类国家本土偏好的差异，Ju博士强调不仅要了解驱动投资者本土偏好的主要因素，还需关注对其产生边际影响的金融市场条件。考虑到金融开放与金融发展均能解释国际分散化投资与本土偏好行为，且二者存在函数关系，Ju博士试图在模型中同时加入金融开放、金融发展与投资者本土偏好三个变量，重点探究金融发展对发达国家与发展中国家本土偏好的影响。实证结果表明，由于发达国家金融开放度较高、发展中国家金融开放度较低，同期金融发展会降低发达国家本土股票持有量、增加发展中国家本土股票持有量，上述结论表明金融发展对本土偏好的影响在一定程度上取决于对应国家的金融开放水平。Ju博士指出在替换不同的指标测度方法后，上述结果仍稳健。

Ju博士进一步建立多国一般均衡投资组合选择模型，模型中内嵌以国外资产交易成本为代表的金融开放水平与以本土资产利息成本为代表的金融发展水平，允许各国不同水平的金融发展同时影响这些国家的本土与外国资产持有。通过参数校准，Ju博士指出这一投资组合选择模型较为真实地反映了金融发展与投资者本土偏好之间的关系，当发达市场与发展中市场经历相同的金融发展增长率时，金融发展水平会降低发达国家、提高发展中国家投资者的本土资产持有量。Ju博士的研究有助于预测未来发达国家与发展中国家投资者本土偏好的差异，从而为国际资产分散投资提供了参考。

此次讲座由金融学院施一宁老师主持，金融学院教师何丽芬、Ronaldo Carpio等与二十余位硕博研究生参加了讲座，并与Ju博士就模型参数校准与实证结果机制探索等问题进行深入交流。